海通国际证券集团有限公司Liting Wang,Ruobai Zhang,Hongke Li,Yingzhi Xu近期对中青旅(600138)进行研究并发布了研究报告《公司半年报：1H23归母净利1.06亿，各业务逐步恢复》，本报告对中青旅给出增持评级，认为其目标价位为15.28元，当前股价为11.12元，预期上涨幅度为37.41%。

中青旅(600138)

投资要点：

(资料图片)

中青旅发布2023年上半年报告。①公司1H23收入41.78亿元，恢复至1H19的71.39%，公司业务逐步恢复；毛利率25.10%，较1H19增0.14pct；归母净利润1.06亿元，恢复至1H19的27.86%；②公司2Q23收入25.21亿元，恢复至2Q19的76.16%；毛利率26.37%，较2Q19增0.64pct；归母净利润1.11亿元，恢复至2Q19的34.98%，环比修复程度有所提升。

1H23乌镇归母净利润扭亏为盈。1H23，①乌镇：收入8.40亿元，恢复至1H19的98.25%；归母净利润1.90亿元，同比实现扭亏为盈，恢复至1H19的40.25%；②古北水镇：收入3.51亿元，恢复至1H19的83.57%；亏损0.12亿元，同比减亏0.85亿元；③整合营销业务：收入8.95亿元，恢复至1H19的74.52%，归母净利润同比扭亏为盈；④酒店业务：收入1.99亿元，恢复至1H19的81.27%，归母净利润同比减亏0.25亿元；⑤旅行社业务：实现营业收入同比增长，利润大幅减亏。

1H23乌镇客流恢复至19年同期的80%。1H23乌镇景区接待游客354.81万人次，恢复至1H19的79.56%，人均消费236.75元，较1H19增长23.49%；古北水镇景区接待67.84万人次，恢复至1H19的67.38%，人均消费517.39元，较1H19增长24.03%。我们判断，公司景区业务体量较大，修复需要一定时间。

1H23费用率19.04%较1H19增2.36pct。1H23，公司期间费用为7.95亿元，期间费用率较1H19增2.36pct至19.04%；销售费用较1H19减少45.94%至3.44亿元，销售费用率为8.23%，较1H19下降2.64pct；管理费用较1H19增加13.89%至3.20亿元，管理费用率为7.67%，较1H19上升2.86pct，我们认为主因人工成本增长；财务费用较1H19增加130.03%至1.27亿元，财务费用率为3.03%，较1H19上升2.09pct，我们认为主因利息支出增长；研发费用较1H19增加14.22%至0.05亿元，研发费用率为0.11%。

产品迭代升级。①乌镇：保持并巩固休闲度假、文化会展综合目的地优势，举办各项展览和特色活动，推出高品质近郊短途游等产品，挖掘细分市场潜力。②古北水镇：聚焦提升精细化运营能力，致力于长城文化底蕴与目的地人文资源融合，举办碧水小镇等特色活动和国际会议。③濮院：已于3月1日试营业，目前尚处于培育期，已举办2023中国·濮院时装周等活动。

投资建议。我们认为公司业务有望持续修复，预计2023-25年公司收入各95.44亿元、115.31亿元和118.63亿元，同比各增48.7%、20.8%和2.9%；预计2023-25年归母净利润各3.69、5.97、7.68亿元（原3.38/5.32亿元），分别同比+210.5%、+61.9%、+28.7%，对应EPS分别为0.51元、0.82元、1.06元。公司两大景区恢复可期，濮院异地复制效果值得关注，结合可比公司估值，考虑到公司业绩的更高增速，可给予一定估值溢价，给予23年30倍PE不变，对应目标价15.28元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。新项目不及预期风险；市场竞争风险；居民消费力恢复不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券饶临风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.84亿，根据现价换算的预测PE为22.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为15.94。