华创证券发布研究报告称，宏观数据是微观报表的加总，宏观指标频率更高、对上市公司业绩有一定指示作用。时值A股中报发布，从中观察5点宏观映射：1)高技术产业投资高增;2)ROE下行，但不乏结构性亮点;3)产能利用率下行，但有低位企稳迹象;4)M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大;5)库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳。

▍华创证券主要观点如下：

(资料图)

一、映射1：高技术产业投资高增

宏观层面：高技术产业仍在快速扩表，今年1-6月，高技术产业固定资产投资同比增长12.5%，大幅高于同期固投3.8%的增速。

微观层面：以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”代表微观企业的投资，2023年1-6月，以仪器仪表制造业为代表的高技术制造业，以互联网和相关服务为代表的高技术服务业，投资增速均大幅高于A股整体。

二、映射2：ROE下行，但不乏结构性亮点

宏观层面，规上工业企业ROE-TTM，自2021年10月触顶后持续下行，2023年7月约为10.9%。

微观层面：上市公司ROE-TTM与规上工业企业ROE-TTM趋势基本一致，均在2021年触顶震荡，2022年6月后开始下行。

微观结构上：17个统计行业中：1)教育、农林牧渔等7个行业ROE-TTM较2023年Q1改善，卫生和社会工作、水利环境与公共设施管理、文体娱乐业等10个行业不及2023年Q1;2)采矿业、农林牧渔、制造业等9个行业ROE-TTM高于2019年，教育、房地产业等8个行业则不及2019年。

三、映射3：产能利用率下行，但有低位企稳迹象

宏观层面，工业企业产能利用率(当季值)有低位企稳迹象，2023年Q1、Q2分别为74.3%、74.5%。但若与微观视角匹配口径，以4个季度移动平均视角看，工业企业产能利用率仍在震荡下行。

微观层面，以固定资产周转率(营业收入TTM/固定资产)近似衡量上市公司的产能利用率，2022年Q3后开始震荡下行，2023年Q2录得3.27。

微观结构上：17个统计行业中：1)租赁与商务服务、综合、农林牧渔业等9个行业固定资产周转率较2023年Q1改善，水利环境与公共设施管理、科研与技术服务业等8个行业不及2023年Q1;2)租赁和商务服务、批零、建筑等10个行业固定资产周转率高于2019年，教育、房地产业等7个行业不及2019年。

四、映射4：M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大

宏观层面：8月M1同比2.2%，2023年以来持续下行。

微观层面：以上市公司货币资金近似表征M1，2023年Q1以来同比持续下行。

微观结构层面: 17个统计行业中：1)住宿餐饮、批发零售、教育3个行业货币资金增速较2023年Q1改善，卫生与社会工作、电热气水业等14个行业不及2023年Q1;2)住宿餐饮、批发零售、租赁和商务服务业等8个行业货币资金增速高于2019年，教育、农林牧渔、水利环境等9个行业不及2019年。

五、映射5：库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳

宏观层面：工业库存增速自2022年4月触顶后持续下行，2023年6月录得2.2%，不过PMI产成品库存指数已连续两月上行，有初步企稳迹象。

微观层面：以存货总额表征上市公司库存，数据显示，上市公司库存同比于2021年Q1见顶后持续下行，2023年Q2录得-2.7%。

微观结构层面：17个统计行业中：1)采矿业、电热气水业、文体娱乐业等5个行业库存增速较2023年Q1改善，教育、科研与技术服务业等12个行业不及2023年Q1;2)农林牧渔、住宿餐饮、电热气水业等4个行业库存增速高于2019年，科研与技术服务业、房地产业等13个行业不及2019年。

风险提示：

样本统计误差。