中航证券梁晨,张超近期对北摩高科进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：民航业务开始发力，提升配套层级有望助力公司规模上台阶》，本报告对北摩高科给出买入评级，认为其目标价位为50.00元，当前股价为37.14元，预期上涨幅度为34.63%。
北摩高科(002985)
事件：公司8月1日公告，2023H1实现营收（6.23亿元，-3.06%)，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)，毛利率（68.39%，-2.45pcts)，净利率（45.51%，+4.18pcts)。23Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，归母净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)，净利率（40.52%，同比+10.39pcts，环比-9.88pcts)。
(资料图)
军用飞机刹车制动系统的重要供应企业：公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统和刹车制动产品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)、起落架和检测试验等。公司目前主要收入来源于军品，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，服务范围遍及5大战区，部分产品独家生产、不可替代。近年来大力拓宽民航市场，民航业务同比增速较快，未来将成为公司业务重要的组成部分。
检测实验业务需求阶段性调整，民航业务渗透加快。2023H1，公司营收（6.23亿元，-3.06%)小幅下降，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)实现增长；毛利率（68.39%，-2.45pcts)有所下降，但净利率（45.51%，+4.18pcts)出现回升，主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技术企业的低税率导致；单看23Q2，公司2023Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)同环比略有下降。具体产品领域来看，①飞机刹车控制系统及机轮，实现收入（3.54亿元，+0.09%），毛利率（66.84%，-1.52pcts）保持稳定；②检测试验，该业务主体为子公司京瀚禹，23H1实现收入（1.95亿元，-24.62%），毛利率（67.38%，-6.29pcts），主要是下游客户采购计划的阶段性调整和电子元器件检测行业市场景气度变化导致的；③刹车盘（副），实现收入（0.66亿元，+154.01%），毛利率（84.64%，2.03pcts），主要原因为公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，公司子公司陕西蓝太飞机刹车盘PMA资质优势开始逐渐发挥；④起落架业务，23H1暂时没有形成实现收入，但公司自2021年首次交付起落架产品后，持续向下游发力，未来是公司发展重点。
三费率保持稳定，回款顺利保障现金流：2023H1公司三费率（总额0.47亿元，三费率7.53%，-0.13pcts）基本保持稳定；研发费用（0.40亿元，同比-3.40%，研发费用率6.50%，同比-0.02pcts）略有减少。从现金流量表来看，2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额（0.30亿，+114.31%）有明显改善，主要得益于期内回款较好、同时增值税退税较多。
应收账款持续增加，存货增长以应对市场需求放量。从资产负债表来看，2023H1公司应收账款快速增加（20.73亿元，较年初增长20.10%），主要原因是期内业务增长迅速，订单量增加。同时应付账款（4.37亿元，较年初增长48.80%）快速增长，主要原因也是期内业务增长导致的原材料采购增加。存货（6.78亿元，较年初增长24.67%，其中原材料增长29.00%，半成品增长40.97%）大幅增长，主要是为应对市场的需求放量和订单增长。
投资大幅增长，产能扩建与技术研发将于年底落地。2023H1公司投资额（1.87亿元，同比增长182.57%）大幅增长，除用于子公司京瀚禹购买理财产品外，主要用于飞机机轮产品产能扩建项目（投资进度40.59%）和飞机着陆系统技术研究中心建设项目（投资进度92.85%）的推进，两项目预计将于年底落地。随着公司刹车盘、机轮和起落架着陆系统等主要产品的产能落地，叠加军工十四五“下半场”需求放量，公司有望在未来实现盈利能力的跨越式增长。
不断提升配套层级，聚焦航空主业。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，配套层级显著提升，未来随着起落架产品的销售，有望增厚公司利润。此外，由于高铁闸片生产资质厂家的日益增加，市场较为拥挤，竞争激烈，公司回归航空主赛道，拟终止“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”，并将节余募集资金用于永久补充流动资金。
投资建议：
1、随着民航自主可控需求，公司民航刹车片或逐渐发力，市场渗透不断提升。
2、公司不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业，而随着军工行业十四五“下半场”需求向好，公司有望进一步扩大利润空间。
3、公司不断提升配套层级，已经具备起落架的生产能力，未来在军机、民机方面均有机会发展壮大，增厚盈利规模。
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为12.64亿元、16.42亿元和20.49亿元，归母净利润分别为4.24亿元、5.51亿元和6.93亿元，EPS分别为1.28元、1.66元和2.09元。我们给予“买入”评级，目标价50.00元，对应2023-2025年预测EPS的39倍、30倍及24倍PE。
风险提示
客户集中度高，军品审价导致的产品降价，民航拓展不顺，市场景气度下降
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)付宸硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为35.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.23亿，根据现价换算的预测PE为23.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为55.94。
