平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,王星云近期对泸州老窖(000568)进行研究并发布了研究报告《由守转攻,积极应对压力》,本报告对泸州老窖给出增持评级,当前股价为235.45元。

泸州老窖(000568)


(资料图片)

事项:

泸州老窖发布2023年半年报,1H23实现营业收入145.9亿元,同比增长25.1%;归母净利润70.9亿元,同比增长28.2%;其中2Q23实现营业收入69.8亿元,同比增长30.5%,归母净利润33.8亿元,同比增长27.2%。

平安观点:

收入结构向上优化,吨价持续提升。1H23中高档酒营业收入129.9亿元,同比增长25.2%,其中销售量为16,930吨,同比下滑3.0%,价格为76.7万元/吨,同比增长29.1%;其他酒营业收入15.2亿元,同比增长29.2%,其中销售量为26,485吨,同比增长21.2%,价格为5.7万元/吨,同比增长6.6%。1H23中高档酒占到酒类收入的89.5%,同比/环比分别-0.3/+0.5pct。分渠道看,1H23传统渠道收入为139.6亿元,同比增长28.8%,新兴渠道收入为5.5亿元,同比下滑22.7%。

毛利率同比优化,促销活动增加致销售费用率有所提升。1H23公司整体毛利率为88.3%,同比+2.4pct,中高档酒/其他酒毛利率分别为92.5%/54.4%,分别同比+2.1/+5.1pct;2Q23毛利率88.6%,同比+3.3pct。2Q23公司税金及附加收入占比为9.4%,同比+2.2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别达11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%,分别同比+1.0/-0.8/-0.3/+0.1pct,销售费用率较快提升系促销活动增加所致。整体来看,2Q23公司归母净利率48.4%,同比-1.3pct。截至2Q23,公司合同负债19.3亿元,环比增长2.1亿元,同比下滑4.0亿元。

聚焦核心品牌,由守转攻积极应对压力。产品端,公司始终聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,国窖1573稳居高端白酒头部,低度国窖快速放量,泸州老窖品牌复兴卓有成效,系列产品发展势头良好。市场端,公司持续加码数字化建设,1H23从“三码合一”升级到“五码合一”,有效解决价格秩序问题,开瓶率和扫码率持续提升。公司在股东大会上表示,虽然当下白酒行业仍处相对困难阶段,但公司或由守转攻,进一步提升市场份额。我们看好公司成长前景,调整2023-25年EPS预测至8.98/10.96/13.23元(原值:8.87/10.82/13.06元),维持“推荐”。

风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展,随着市场集中度持续提升,行业将逐步进入加速竞争阶段,白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.74%,其预测2023年度归属净利润为盈利135.58亿,根据现价换算的预测PE为24.79。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级25家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为282.71。

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