浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁,何家恺近期对宏华数科进行研究并发布了研究报告《宏华数科点评报告：中报业绩同比增长20%，设备+耗材+领域拓展成长路径清晰》，本报告对宏华数科给出买入评级，当前股价为91.13元。

宏华数科(688789)

(资料图)

事件

2023年8月21日，公司发布2023年业绩中报。

2023H1归母净利润同比增长20%，设备收入同比增长32%

根据公司2023年中报，2023H1公司实现营收5.6亿元，同比增长21%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长20%，略超预期；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长23.2%。拆分来看：2023年Q2公司实现营收2.8亿元，同比增长49%；2023年Q2实现归母净利润0.84亿元，同比增长67%，环比增长31%。在收入结构方面，2023上半年公司设备收入3.2亿元，同比+32%，在营业收入中的占比为57.5%。

公司墨水销量近年来持续提升：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至50%以上，未来收入占比超过设备，带来稳定现金流增长。

海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升

盈利能力：2023H1公司整体毛利率为47.5%，同比提升1.5pcts；公司整体净利率为27.8%，同比提升0.5pcts，公司盈利能力整体与上年同期相比有所提升。

我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更高的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更高的直印设备为主，2023H1公司的外销收入为3.15亿元，同比增长25%，收入占比由去年同期的54.5%提升至56.5%，产品结构变化带动设备业务毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。2022年收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。

产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力

1）产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。

2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。

盈利预测与估值

预计2023~2025年归母净利润为3.0、3.9、5.1亿元，同比增长25%、28%、30%，PE为36、28、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。

风险提示

1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)赵智勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.65亿，根据现价换算的预测PE为30.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为109.0。