东吴证券股份有限公司陈李,陈淑娴,郭晶晶,何亦桢近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：高资本开支推动油气产量增长，降本增效成果显著》，本报告对中国海油给出买入评级，当前股价为18.44元。

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中国海油(600938)

投资要点

事件：公司发布23H1业绩，实现营业收入1920.6亿元，同比-5%；实现归母净利润637.6亿元，同比-11%；实现扣非净利润623.2亿元，同比-12%。其中23Q2单季度，实现归母净利润316.5亿元，同比-16%、环比-1%，实现扣非净利润309亿元，同比-16%、环比-2%。

国际油价震荡走低，23H1油气净产量创历史新高：2023年上半年，国际油价震荡走低，布伦特原油期货均价为79.9美元/桶，同比下降24%。本公司的平均实现油价为73.57美元／桶，同比下降29%；平均实现气价为8.12美元／千立方英尺，同比基本持平。在此背景下，公司坚持增储上产战略，油气产量稳步增长。2023年上半年，公司油气总净产量创历史新高，实现总净产量331.8百万桶油当量，同比上升8.9%。其中，中国净产量231.2百万桶油当量，同比上升6.6%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油田产量上升的贡献；海外净产量100.7百万桶油当量，同比上升14.4%，主要由于圭亚那和巴西产量增加。

降本增效成果显著：2023年上半年，公司实现桶油主要成本28.17美元/桶油当量，同比下降7%。其中，桶油作业费用7.16美元/桶（同比下降8%）、桶油折旧、折耗及摊销14.14美元/桶（同比下降3%）、桶油弃置费0.96美元/桶（同比上升1%）、销售管理费2.19美元/桶（同比下降4%）、其他税金3.72美元/桶（同比下降22%）。公司作业费用下降主要是产量增长和汇率变动的影响，其他税金下降主要是油价下降的影响。

公司注重分红派息：2023年上半年，公司拟每股派息0.59港元，根据2023年8月17日收盘价，中海油A股股利支付率、股息率分别为41%、2.9%，中海油H股股利支付率、股息率分别为41%、4.6%。

资本支出增长，新项目推进顺利：2023年上半年，公司资本支出为565.1亿元，同比上升36%，主要由于在建项目工作量上升，为增储上产提供充分保障。2023年上半年，公司共获得6个新发现，7个新项目正在安装。

盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1421、1348和1377亿元（此前2023-2025年预期为1406、1341和1369亿元），同比增速分别0%、-5%、2%，2023年8月17日收盘价对应的A股PE分别6.17、6.51和6.37倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利1194.24亿，根据现价换算的预测PE为7.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为23.33。